با وجود ظهور ده‌ها صندوق قابل معامله (ETF) بیت‌کوین در سال‌های اخیر و رقابت شدید بر سر جذب سرمایه، Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) در سال ۲۰۲۵ همچنان بالاترین درآمد را در بین همه ETFهای بیت‌کوین آمریکا کسب می‌کند. این موضوع نه‌تنها حاصل کارمزد بالای GBTC است، بلکه به ترکیبی از وفاداری سرمایه‌گذاران، موانع مالیاتی و اعتبار تاریخی این صندوق بازمی‌گردد.
کارمزد بالا، سلاح دو لبه GBTC
در حالی که بسیاری از ETFهای جدید بیت‌کوین با کارمزدهایی کمتر از ۰.۲۵٪ فعالیت می‌کنند، GBTC همچنان ۱.۵٪ کارمزد سالانه دریافت می‌کند. همین ساختار کارمزدی باعث شده که این صندوق، با وجود کاهش شدید دارایی تحت مدیریت (AUM) از ۳۶ میلیارد دلار به حدود ۱۸ میلیارد دلار، همچنان درآمدی بیش از ۲۶۸.۵ میلیون دلار در سال داشته باشد؛ رقمی که از مجموع درآمد همه ETFهای بیت‌کوین دیگر در آمریکا (حدود ۲۱۱.۸ میلیون دلار) بیشتر است.
چرا سرمایه‌گذاران از GBTC خارج نمی‌شوند؟
با وجود فشار شدید رقبا، بسیاری از سرمایه‌گذاران GBTC همچنان به این صندوق وفادار مانده‌اند. سه دلیل عمده برای این موضوع وجود دارد:
- موانع مالیاتی: سرمایه‌گذارانی که از سال‌های ابتدایی وارد GBTC شده‌اند، با فروش دارایی خود باید مالیات سنگینی بر سود پرداخت کنند. همین مسئله بسیاری را از انتقال به ETFهای ارزان‌تر بازمی‌دارد.
- حساب‌های بازنشستگی: بسیاری از کاربران GBTC از طریق حساب‌هایی مثل IRA یا 401(k) سرمایه‌گذاری کرده‌اند که مزایای مالیاتی خاصی دارند.
- اعتماد به برند Grayscale: GBTC اولین و معتبرترین ابزار سرمایه‌گذاری بیت‌کوین در بازارهای سنتی است. سابقه حقوقی قوی، همکاری با کاستودین معتبری مانند Coinbase Custody، و حضور در پلتفرم‌هایی مانند Fidelity و Schwab باعث شده سرمایه‌گذاران نهادی و خرد همچنان به آن اطمینان داشته باشند.
استراتژی دوگانه Grayscale برای حفظ سهم بازار
Grayscale برای پاسخ به رقابت، در مارس ۲۰۲۵ از محصول جدیدی به نام Grayscale Bitcoin Mini Trust با کارمزد تنها ۰.۱۵٪ رونمایی کرد. این صندوق که با انتقال ۱۰٪ از دارایی GBTC راه‌اندازی شد، توانست حدود ۱۶۸ میلیون دلار سرمایه جذب کند. اما درآمد آن بسیار کمتر از GBTC باقی مانده و نشان می‌دهد که ساختار کارمزدی سنتی GBTC همچنان سودآورترین مدل در این بازار است.
میراث، مالیات و روان‌شناسی بازار
آنچه GBTC را متمایز می‌سازد فقط عدد و رقم نیست. میراث ۱۰ ساله Grayscale در بازار، نخستین ETF بیت‌کوین پذیرفته‌شده توسط بورس نیویورک (NYSE Arca)، و نقش کلیدی این صندوق در پذیرش قانونی بیت‌کوین در آمریکا، باعث شده سرمایه‌گذاران نهادگرا و حتی سرمایه‌گذاران خرد، همچنان وفادار بمانند.
از سوی دیگر، تمایل به اجتناب از مالیات، ترس از دست دادن سود تحقق‌نیافته و وفاداری به برند، باعث شده سرمایه‌گذاران به‌راحتی حاضر نباشند جایگاه خود را تغییر دهند — حتی اگر ETFهای ارزان‌تری در دسترس باشند.
نتیجه‌گیری: GBTC، غولی که هنوز ایستاده است
با وجود کاهش دارایی و رقابت سنگین از سوی ETFهای ارزان‌قیمت، GBTC همچنان پادشاه درآمد ETFهای بیت‌کوین در آمریکا باقی مانده است. این صندوق با تکیه بر کارمزد بالا، وفاداری کاربران و موانع خروج، نشان داده که در دنیای پرنوسان رمزارزها، پایداری و اعتبار بلندمدت می‌تواند مهم‌تر از قیمت پایین باشد.
